Et finansielt kreditvurderingsbureau er et organ, der er ansvarligt for at vurdere risikoen for ikke-tilbagebetaling af gælden eller et lån fra en stat, et selskab eller en lokal myndighed og aldrig af en person. Betalt af ansøgeren om finansiel vurdering producerer den til orientering værktøjer, der estimerer risikoen for insolvens .
Agenturmarkedet er oligopolistisk : kun tre agenturer deler 95% af anmodningerne om ratings over hele verden.
I modsætning til et samfundsmæssigt vurderingsbureau inkluderer denne type agentur ingen miljømæssige eller sociale kriterier i sine ratings. De eneste evalueringskriterier, der tages i betragtning, er økonomiske. Derfor vurderer den finansielle risici og ikke mere globale risici, især i forhold til bæredygtig udviklingskriterier .
Disse agenturer vurderes nøje af de internationale finansielle markeder , som undertiden kritiserer dem som under finanskrisen i 2007-2010 eller under den græske krise i 2010 .
De kvalitative udtalelser fra et agentur er til rådgivende og vejledende formål: i betragtning af at de tre største agenturer er under privat og amerikansk lov, sætter de sig under beskyttelsen af den første ændring af De Forenede Staters forfatning og bringer konkurrence i spil. mellem dem.
Begrebet klientrisiko, og hvordan man forsøger at forhindre det, vises i form af et finansielt servicevirksomhed under den amerikanske industrielle revolution : jo mere den geografiske afstand mellem långiver og låntager øges, jo mere bliver risikoen for misligholdelse . Den amerikanske sag er så at sige eksemplarisk: etableret i øst vokser ekspansion mod Vesten, men traditionel bankinfrastruktur tager flere årtier at støtte og sikre den; derfor dukker nye forsigtighedsværktøjer op.
En første form for notation vises i slutningen af den første halvdel af det XIX th århundrede i USA og bekymringer virksomheder og banker i en kontekst svækket af den finansielle krise i 1837 . I 1841 etablerede Lewis Tappan (i) i New York , på Wall Street , Mercantile Agency (in) , der vil åbne takket være en partner, Robert Dun, i løbet af de næste tyve år mange datterselskaber i USA og derefter i Europa og blive en af de allerførste finansielle kreditanalysevirksomheder. Dun offentliggjorde den første indikator for finansiel vurdering (på engelsk, ratings ) i form af en brochure i 1851. Et andet agentur, der blev grundlagt i New York af John Bradstreet i 1849, offentliggør også ratings i 1859 - to strukturer, der vil føre til dannelsen af Dun & Bradstreet . Mercantile Agency, kendt i Paris som L'Agence commerciale, Dun, Barlow et Cie, der snart ejer næsten 70 tællere, fik betydning efter bankkrisen i maj 1873 på et internationalt marked, hvor statsgæld begynder at veje på handel og regulativer; på den anden side kræver jernbaneudviklingens væsentlige investeringer af jernbaneselskaberne, som mere og mere appellerer til obligationsmarkedet hos offentligheden og institutionelle investorer.
I en ureguleret global sammenhæng er kreditlinjerne på amerikansk jord uden for mål: den samlede kapital, der tilvejebringes til fordel for finansieringen af dets enorme jernbanenet, er større end hvad der praktiseres i Europa fra hvor er; Bortset fra tilfældet med Suez Canal-projektet, der krævede adskillige kolossale lån (en investering, der viste sig at være mere end risikabelt), var det amerikanske jernbaneobligationer, der dominerede markedet i årene 1870-1890. I løbet af disse år med økonomisk afmatning søger investorer beroligelse, men langt størstedelen af indehaverne udgør porteføljer med det eneste formål med en livrente . Ting ændrede sig fra 1880'erne, da virksomhedernes kapital åbnede sig massivt: De fremlagde derefter en balance, der afspejlede deres egne interesser og ikke virkeligheden. I 1890'erne udviklede briterne moderne finansiel rapportering (MFR), en regnskabsmæssig og finansiel model, der gav et mere nøjagtigt overblik over en virksomheds situation. Denne model vil skabe skole. Det spredes hovedsageligt, fordi virksomheder med ringe kapital nu kun har markedet som en ressource: hvis de ønsker at tiltrække investorer, skal de præsentere læsbare, ærlige ( et sandt og retfærdigt syn ) og standardiserede konti. på den anden side bliver de afhængige af markedet og går i hænderne på aktionærer, som fremover vil holde dem ansvarlige. Efter 1900 fremkom således servicevirksomheder, der specialiserede sig i økonomisk kvalifikation og i stand til at beregne nøgletal og producere fremskrivninger. Mellem 1890 og 1900 begyndte risikoberegninger at gælde for aktier og aktiemarkedet i håb om at rationalisere deres spekulative dimension. Finansanalytiker , Henry Varnum Poor ( 1812-1905), længe bestilt af den amerikanske regering til at udvikle vestlige jernbaner, offentliggør længe ventede årsrapporter, der inkluderer alle aspekter af branchen (kanaler, miner, stål, byggeri osv.).
Efter bankkrisen i 1907 og den amerikanske regerings afslag på at oprette en central regulerende myndighed krævede markedet uafhængige, men frem for alt kompetente indikatorer. I Europa, især i Paris, vejer massen af russiske lån , udstedt af et politisk ustabilt land , mere og mere . I 1909 fakturerede finansanalytikeren John Moody (1868-1958) de første notationer mod anmodning, som cirkulerer på alle markeder; i 1913 anvendte Moody's Investors Services Incorporation nu sine analytiske værktøjer til alle værdipapirer og erhvervslåntagere og vurderede insolvens over et bredere spektrum. Jernbanevirksomhedernes aktivitet vurderes fra A for de virksomheder, der anses for at være mest solvente til F for dem, der er i mangel på betaling . I processen opstod tre andre bureauer for finansielle tjenester: Poor's i 1916, Standard Statistics Company i 1922 og Fitch Publishing Company i 1924, der specialiserede sig i vurderingen af den regionale og kommunale banksektor.
Den umiddelbare efterdybning af krigen rejser spørgsmålet om statsgæld og især mellemstatslige gæld, hovedsageligt mellem USA, dets allierede og de besejrede lande. Den Tyskland , blandt andre, misligholdt i 1920. Markedet for belgiske og franske rekonstruktion er en kilde til udgifter og gæld, som boost obligationer og aktier, og antallet af pensionsfonde og individuelle investorer, alle ansøgere for ratings fra bureauer. Gældskvoten mellem stater, virksomheder og enkeltpersoner nåede rekordniveauer i 1927.
Den depression af 1929-1932 gav anledning til en række regler som svar: internationalt, Den Internationale Betalingsbank (1930), der forvaltes både det tyske gældsproblem og fordringer fra centralbankerne ; Den Glass-Steagall-loven vedtaget i Kongressen i 1933 regulerer hele det amerikanske bank stof og caps renter; den Securities and Exchange Commission (SEC) grundlagt i 1934 bliver politimanden af den amerikanske børs, og forudsætter, at bankerne til at stole på vurderinger produceret af uafhængige organer til at udgøre deres porteføljer og spekulative investeringsfonde, kun værdipapirer vurderet Aaa, Aa, A eller Baa er anbefalede.
Den konkurs af Penn Central Transport Company (1970) atter reviderer erhvervet som disse organer: de sats mere alvorligt, de analyserer mere klart langfristet gæld ( obligationer ), men også på kort sigt ( commercial paper ). Indtil 1970'erne var disse agenturer på trods af deres betydning ikke underlagt nogen særlig kontrol og forblev uden lovgivningsmæssig forpligtelse. Fra 1975, med virkningerne af det første oliechok , begyndte de at blive reguleret, først i USA, af SEC , da de to største amerikanske agenturer Standard og Poor's og Moody's samtidig åbnede deres tjenester til internationale marked.
I Frankrig åbnede agenturet for finansiel vurdering (ADEF) i Paris i 1986 og arbejdede kun på fransk niveau: vurderingen af omsættelige tilgodehavender blev gradvist en uundgåelig realitet på det franske finansielle marked.
Internationalt vejede markederne i 1986-1988 tungt på gældsgraden for japanske virksomheder og enkeltpersoner samt skrøbeligheden i de latinamerikanske lande.
Standard and Poor's , Moody's og Fitch Ratings var før 2000 de tre førende ratingbureauer verden over. I 2001 brød Enron-skandalen ud og kastede mistanke om regnskabsmæssig og finansiel revision af store virksomheder. Klimaet vokser tungere, mens angrebene den 11. september satte Wall Street i sorg.
I 1994 blev de kinesiske agenturer, Dagong Global Credit Rating, oprettet over for de facto-dominans af amerikanske agenturer, men til trods for stærk vækst er den stadig mindre indflydelsesrig end sine vestlige konkurrenter.
Den katastrofale indvirkning af 2008-krisen åbnede en stor kontrovers (læs nedenfor) om nytten og relevansen af finansielle ratingbureauer. Regeringer og centralbanker, der har investeret massivt i at redde systemet ved at tilføre hundreder af milliarder dollars i likviditet, underskrev Basel II tilsynsaftaler i 2004, hvilket viste sig utilstrækkeligt: nye standarder var blevet besluttet for dem. Egenkapital , der bekræftede rollen som rating til beskyttelse af økonomiske og finansielle aktører og faldende kreditrisikoeksponeringskategorier, beregnet nu efter den rating, der er tildelt bankaktiver. Økonomerne er faktisk følgende iagttagelse: ratingbureauer reagerer sent, og hvis de sænker deres ratings, forværrer det nød og kaos. Hvis de ikke gør det, er de ubrugelige. Dilemmaet har ingen løsning.
I 2009 skal ratingbureauer, der har tilladelse til at arbejde i Den Europæiske Union , overholde den europæiske forordning nr . 1060/2009 i overensstemmelse med Den Europæiske Værdipapir- og Markedstilsynsmyndighed, der kun kan udstede tilladelser. I Frankrig er lov om bank - og finansregulering fra23. oktober 2010i kapitel 3 regulerer især kommunikation fra ratingbureauer.
I 2010 er der opført 150 finansielle ratingbureauer i verden, men kun få har et globalt kald (dvs. ratingbanker og tværnationale industrielle virksomheder eller suveræne lande). Blandt dem er nogle kvalificeret som NRSRO (en) ( nationalt anerkendt statistisk ratingorganisation ) af SEC , tilsynsudvalget for de amerikanske finansielle markeder. Fra syv til oprettelsen af statutten i 1975 var der kun tre tilbage i slutningen af 2000'erne efter fusioner og opkøb i sektoren, før SEC kaldte nye. Ioktober 2011, de er ni i antal. Denne status er meget vigtig, fordi den bringer de berørte agenturer ind i finansieringen, fordi amerikanske regler kræver, at finansielle interessenter tager højde for disse ratings.
Imidlertid deltager man i årene 2010, ikke-amerikanske agenturer, dannelsen af en alternativ front til oligopolet, som udgør "De tre store".
I 2013 blev Spread Research (baseret i Lyon) det første agentur certificeret af Den Europæiske Værdipapir- og Markedstilsynsmyndighed uden for de store tre .
”De tre store” (“de tre store”) realiserer 94% af professionens omsætning: Siden 2004 ejer Moody's og Standard & Poor's hver 40% af markedet, og Fitch Ratings 14%. I 2016 repræsenterede de en konsolideret omsætning på mere end 10 milliarder dollars og beskæftiger næsten 23.000 mennesker.
Med hensyn til aktionærer er disse tre store ratingbureauer ikke alle økonomisk uafhængige:
Fitch Ratings er 20% kontrolleret af Fimalac holdingselskab ledet af Marc Ladreit de Lacharrière , også ejer af VegaFrance og aktionær i andre selskaber. Den amerikanske mediekoncern Hearst Corporation ejer 50%. Fimalac ejede oprindeligt 50% af Fitch Group, men solgte inddecember 2014de 30% af aktierne i Hearst for et beløb på $ 1.965 mia.
Moody's tilhørte indtil 2000 Dun & Bradstreet-gruppen og var derefter økonomisk uafhængig inden, iMaj 2008, der skal ejes af Moodys Corporation, der på børsen bragte sine aktionærer op til 13% i Berkshire Hathaway- investeringsfonden , der ejes af Warren Buffett .
Standard & Poor's blev erhvervet i 1966 af McGraw-Hill Publishing Group , der udgiver avisen Business Week , adskillige andre finansielle aviser og ejer adskillige tv-netværk.
Der er flere finansielle ratingbureauer, der er specialiserede på visse markeder, for eksempel DBRS , Dagong , ICRA (Investment Information and Credit Rating Agency of India), MicroRate (mikrokreditvurdering) osv.
I 2013 dannede ARC Ratings World Partners en pulje af CPR Portugal, CARE Rating India, GCR Sydafrika, MARC Malaysia, SR Rating Brazil og opnåede global certificering.
Et agentur betales af de enheder, der ønsker at blive klassificeret, eller af dem, der bruger vurderingen (stater, virksomheder, hedgefonde , spekulanter). I henhold til Standard & Poors 2009-skala for USA skal en virksomhed f.eks. Betale mindst $ 70.000 ved starten af ratingprocessen efterfulgt af et "ur" -abonnement på ca. halvdelen af det oprindelige beløb. Hver gang den udsteder gæld på markederne, betaler den derudover en provision på 0,045% af transaktionen. 90% af ratingbureauernes omsætning kommer fra vurderede enheder.
Denne økonomiske model er meget rentabel for agenturerne (Moody's forventede f.eks. En driftsmargin (driftsresultat sammenlignet med omsætning) på 39% i 2011; Standard & Poor's på 43% i første kvartal 2011 og Fitch på 58%. i løbet af regnskabsåret 2010/2011.
I Basel II- bankbestemmelserne tillader den såkaldte "standard" -metode banker at bruge ratings fra ratingbureauer til at bestemme det passende kapitalniveau. Til dette kan banker bruge vurderingen til et eksternt organ, hvis det godkendes af et kreditvurderingsbureau ( ekstern kreditvurderingsinstitut eller ECAI).
Godkendte agenturer skal opfylde visse kriterier:
Disse kriterier - vanskelige at opfylde - forklarer måske de tre globale agenturers overvægt.
Mens ratingbureauer har eksisteret siden 1920'erne, har markedsstrukturen udviklet sig betydeligt. Oprindeligt betalte folk, der ønsker at opnå rating af en investering (i kapital eller gæld), for denne rating. I 1970'erne, i betragtning af (I) udviklingen af fotokopiering, der truede "investor-pays" -modellen, (II) stigningen i ratingomkostninger for stadig mere komplekse produkter og (III) kravene om gennemsigtighed på de markeder, der indebar identiske oplysninger af investorerne begyndte Moody's og Standard & Poors at opkræve udstederne for at have opnået deres egen rating.
Forholdet mellem rektor og ratingbureau er specifikt, idet agenturet er ansat af den markedsaktør, der ønsker at blive bedømt, hvilket rejser spørgsmålet om agenturets uafhængighed i. Markedets tillid til denne uafhængighed er baseret på ideen om, at et ratingbureau skal bevare sit omdømme. Med andre ord, af frygt for at miste sin troværdighed og derfor al sin forretning, har et bureau teoretisk ingen interesse i at tage risikoen for at undervurdere en af sine kunder.
Denne omdømmemekanisme har imidlertid store indvendinger fremsat af en amerikansk forsker, Kenneth C. Kettering:
På trods af forsøg fra amerikanske og EF-tilsynsmyndigheder for at begrænse de perverse virkninger af denne markedsstruktur gennem ad hoc-regler (f.eks. Begrænsning af koncentrationen af agenturafgifter med en enkelt klient, forbud mod bonus udbetalt til medarbejdere i agenturer baseret på resultaterne af en investering, øgede gennemsigtighedsforpligtelser med hensyn til vurderingskriterier), tillid til disse agenturer er ikke gendannet, og alternative markedsmodeller overvejes nu.
Nogle observatører og aktører på ratingmarkedet foreslår, at de vender tilbage til en markedsstruktur, hvor investorer betaler for at få en rating for en given investering. Denne markedsstruktur har fordelen ved at begrænse risikoen for interessekonflikt, men rejser indvendinger relateret til tilgængeligheden af denne information for offentligheden (vurderingen er med denne markedsmodel kun forbeholdt “investor-betalere”). Dette alternativ er også en del af en mere generel kontekst af mistillid over for regnskabsregler, der kræver, at institutionelle investorer har sikre aktiver (det vil sige godt vurderede): markedet er den bedste taksator for kvaliteten af en investering (af traditionel mekanisme for udbud og efterspørgsel), bør ingen regulering baseres på vurderingen af en tredjepart for at pålægge besiddelse af et sådant aktiv.
Formanden for SEC og de skandinaviske aktieregulatorer favoriserer oprettelsen af mindst et offentligt ratingbureau. Denne løsning, der effektivt vil begrænse risikoen for interessekonflikter, rejser ikke desto mindre visse kritikpunkter. Først og fremmest risikerer det at indføre nationale eller regionale forskelle i klassificeringspraksis, når disse udtalelser ikke kender nogen grænser. Et offentligt kreditvurderingsbureau, der bliver nødt til at bedømme den stat, det er afhængig af, eller dets agenturer eller dets lokalsamfund vil se sin uafhængighed mistænkes og dens uafhængighed bestrides. Derudover har nogle udstedere og investorer udtrykt frygt for den administrative byrde, som denne nye offentlige myndighed kan medføre, hvilket således vil begrænse finansiel innovation.
Vincent Fabié, forsker ved University of Berkeley, foreslog en mellemløsning, i slutningen af hvilken en markedsmyndighed (såsom AMF i Frankrig eller SEC i USA) eller et repræsentativt råd for investorer ville gribe ind mellem udsteder og ratingbureau . Betaling af klassificeringen vil fortsat være udstedernes ansvar, men agenturets udvælgelse og instruktion falder på markedsmyndigheden. Denne intervention ville begrænse risikoen for interessekonflikter ved at bringe en stopper for det direkte forhold mellem udstederen og agenturet og ville også lette gennemførelsen af kompensationspolitikker for agenturer baseret på deres præstationer. Denne afhandling var genstand for mange debatter i sin tid og blev forsvaret af visse amerikanske investorer.
Ideen om at oprette et europæisk kreditvurderingsbureau blev foreslået af lederen af finansministrene i euroområdet , Jean-Claude Juncker , som derefter blev taget op i slutningen afmarts 2010af den tyske rektor, Guido Westerwelle . Angela Merkel nævnte selv dette forslag i startenMaj 2010.
Michel Barnier , EU - kommissær for det indre marked, udtrykker30. april 2010ønsket om at oprette et europæisk ratingbureau: ”Agenturlandskabet er for koncentreret. Jeg tænker uden improvisation på ideen, gennemførligheden og merværdien af et europæisk agentur ” . Den samme Michel Barnier tilføjet ved at erklære, at14. november 2011, ønsker at give Europa (og mere præcist til ESMA , Den Europæiske Værdipapir- og Markedstilsynsmyndighed oprettet i begyndelsen af 2011), "muligheden for midlertidigt at suspendere i to måneder på et tidspunkt, som den finder passende, vurderingen" . Denne erklæring kommer lige efter den fejlagtige meddelelse af10. november, fra Standard and Poor's agenturet , om nedbrydningen af Frankrigs rating. Den næste dag, Michel Barnier, der noterer sig det faktum, at Kommissionen ikke ønsker at indlede en procedure, der uden tvivl er teknisk umulig og meget politisk farlig, fraskriver han sit "innovative, måske lidt for innovative" initiativ .
Agenturer kritiseres især for:
Hvis investorer formodes at være opmærksomme på vurderingen, kan spørgsmålet om gyldigheden af denne opfattelse, dens alvor, dens uafhængighed derfor faktisk opstå: ratingbureauerne opretholdt en god rating for Enron indtil fire dage før. Betydningen af begivenheden tilskynder den amerikanske kongres til at undersøge, om agenturerne skal reguleres eller ej.
Subprime-krisen (2007)Mens det amerikanske føderale agentur Securities and Exchange Commission (SEC) hidtil syntes at være imod kontrolforanstaltninger over for agenturerne, vil subprime-krisen mere fundamentalt sætte spørgsmålstegn ved agenturernes rolle og deres uafhængighed.
Faktisk har komplekse strukturerede produkter, der bruger begreberne securitisering og kreditderivater, spillet en central rolle i fremskyndelsen af krisens virkninger, og agenturer kritiseres for at have spillet en alt for aktiv rolle i markedsudviklingen i en sådan grad, at banker brugte modeller udviklet af filialerne til at fremstille deres samlinger. Så i begyndelsen af 2008 lærte vi, at Moody's fejlagtigt gav strukturerede produkter den højeste vurdering. Investorerne, der havde tilgivet Enron , kritiserede derefter hårdt agenturerne og deres praksis og krævede grundlæggende ændringer, herunder under alle omstændigheder afskedigelsen af "virksomheds" ratinggitteret for strukturerede instrumenter, som agenturerne meddelte, at de var klar til at overveje.
Græsk gæld (2010)Ratingbureauernes rolle i den græske offentlige gældskrise i 2010 og dens efterfølgende er også blevet kritiseret af europæiske regeringer og Europa-Kommissionen . De mener, at de fremmer spekulationen på de finansielle markeder .
Reaktioner fra markedsmyndighederStillet over for omfanget af problemet mener SEC og andre tilsynsmyndigheder, herunder Europa-Kommissionen, nu at de skal handle på agenturerne. Den Europæiske Værdipapir- og Markedstilsynsmyndighed (ESMA) har registreret og overvåget dem siden1 st juli 2011. Den AMF, der tidligere var ansvarlig for dette, offentliggjorde en årlig rapport om deres rolle, deres fagetiske regler, gennemsigtigheden af deres metoder og virkningen af deres aktivitet på udstedere og de finansielle markeder.
Nedgradering "ved en fejltagelse" af den franske statsgældsvurderingDet 10. november 2011, Standard & Poor's meddeler sine abonnenter, at Frankrigs statsgældsgrad nedjusteres, så udsteder agenturet en benægtelse og anerkender en fejl. Denne affære bidrager til miskreditering af ratingbureauer.
Reaktioner fra internationale institutionerI 2011 sluttede Organisationen for Økonomisk Samarbejde og Udvikling (OECD) sig til Europa - Kommissionens kritik af ratingbureauer. Som vicegeneralsekretær for OECD fordømte Pier Carlo Padoan de tre magtfulde ratingbureauer. ”For nylig har ratingbureauerne bekræftet, at de er meget cykliske,” sagde han i et interview med den italienske avis La Stampa .
Kontrol anses for at være mere og mere effektiv siden 1970'erne og mere omfattende siden krisen i 2007. De kan gøres mere komplekse, når agenturet ikke er en enkelt vurderingsenhed, men en gruppe juridiske enheder og forskellige teknikker. Det gøres lettere, hvis agenturet er gennemsigtigt og overholder International Financial Reporting Standards (IFRS), som er blevet obligatorisk i Den Europæiske Union.
Ratingbureauerne, der er en enkelt enhed, er ofte små agenturer (mindre end 50 ansatte) og temmelig specialiserede i deres lokale marked og har få kreditvurderinger. For ikke at sætte dem dårligere på markedet kan de drage fordel af strømlinede procedurer og anmode om undtagelser for visse standarder.
Der er nu en liste over registrerede og certificerede kreditvurderingsbureauer online på ESMA / ESMA's websted . Overholdelse af EU-regler siden 2011 evalueres gennem seks hovedområder: "generel organisation og styring , intern kontrol, forretning og ressourcer, interessekonflikter , proces og metode til notation , information og downstream-mekanismer" . Ethvert selskab, der planlægger at udstede kreditvurderinger, skal straks anmode ESMA om at registrere sig (under bøder eller tilbagetrækning af registreringen, dvs. forbud mod at udøve denne kreditvurdering. Virksomheder i hele Europa). Og forordningen bestemmer, at for at godkende en kreditvurdering, der er udstedt i et tredjeland af et agentur, der opererer i Europa, "skal den lovgivningsmæssige ramme for dette tredjeland opstille krav" så strenge som "dem, der er fastsat i artikel 6 til 12 i forordningen Agenturer " og endvidere en passende samarbejdsaftale skal være " indgået mellem ESMA og den relevante kompetente myndighed i kreditvurderingsbureauet, der er etableret i tredjelandet " (I 2011 blev kun Japan og Australien af ESMA anset for at have sammenlignelige eller overlegne krav til EU).
Tilsynet med agenturerne foregår i samarbejde med det europæiske system for finanstilsyn (ESFS), Den Europæiske Banktilsynsmyndighed (EBA), Den Europæiske Forsikrings- og Arbejdsmarkedspensionsmyndighed (EIOPA), Det Europæiske Systemiske Risikoråd og med den nationale kompetente Markedsikkerhedsmyndigheder (NCA'er).