Mulighed

I økonomi er en option et derivat, der opretter en kontrakt mellem en køber og en sælger. Køberen af ​​optionen opnår retten og ikke forpligtelsen til at købe ( ringe ) eller sælge ( put ) et underliggende aktiv til en forudfastsat pris ( strejke ) i en given periode eller på en fast dato. Denne kontrakt kan indgås med henblik på at spekulere i den fremtidige pris for det underliggende aktiv eller for at sikre mod en ugunstig udvikling af denne pris. Det underliggende aktiv kan for eksempel være en aktie , en obligation , en valutakurs mellem to valutaer, en vare eller endda en futureskontrakt på nogen af ​​disse produkter.

Hvis de handlede varer på de finansielle markeder er finansielle aktiver (aktier, obligationer), giver optionen køberen ret til at købe ( ringe ) eller sælge ( put ) det finansielle aktiv defineret i kontrakten. De forudfastsatte priser og optionens gyldighedsperiode er defineret i kontrakten. Sælgeren forpligter sig til at respektere kontraktens vilkår, hvis køberen beslutter at udøve sin mulighed, til gengæld giver køberen ham penge. Hvis optionen ikke udnyttes, har sælgeren tjent et beløb svarende til optionens pris.

Udtrykket aktieoption betegner generelt kompensation, der betales af et selskab til dets ansatte i form af call-optioner på aktier i det samme selskab.

Definition, terminologi og notationer

Universet med økonomiske muligheder inkluderer et specifikt ordforråd og mange anglismer. Sidstnævnte er angivet, fordi deres anvendelse er hyppigere end deres oversættelser til fransk.

En finansiel mulighed er et afledt produkt, en kontrakt mellem to parter, der giver køberen ret (på den anden side er sælgeren forpligtet til at overholde købers beslutning):

en given mængde af et underliggende aktiv ( aktie , obligation , aktiemarkedsindeks , valuta , råvare , andet derivat, fonde, inflation osv.)

Selve denne ret forhandles mod en bestemt pris, kaldet en præmie eller præmie .

Optionerne handles både på specialiserede optionsmarkeder inden for børser og over-the- counter markeder .

En mulighed siges:

I resten af ​​artiklen bruger vi følgende notationer:

Historisk

Et af de første optionsmarkeder rapporteres af Diderot et d'Alembert-encyklopædi (1752) på Amsterdam Stock Exchange, der tilbyder tre typer transaktioner på tre forskellige markeder: spotmarked, futuresmarked (handlende bytter råvarer, som de endnu ikke ejer ) og optionsmarked (erhvervelse af en ret uden forpligtelse til at købe råvarer i fremtiden mod betaling af en præmie).

brug

Indstillingerne kan bruges:

Du kan handle på organiserede eller over-the-counter markeder:

I mangel af specifik dækning og i værste fald vil køberen af ​​en option have et tab begrænset til den præmie, han har betalt. Den teoretiske maksimale gevinst er dog ubegrænset (eller begrænset til udrykningsprisen minus præmien for et sæt, hvis underliggende ikke kan have en negativ pris).

Symmetrisk ser sælgeren af ​​en option sin maksimale gevinst begrænset til den præmie, han modtager. Dets tab kan være ubegrænset eller begrænset (sælger af et sæt, hvis pris på det underliggende ikke kan være negativ). Dette er en meget risikabel spekulativ strategi .

Hvis optionen ikke er udnyttet på udløbsdatoen, siges det at være opgivet .

Option værdi og resultat ved udløb

Først og fremmest skal du huske, at i økonomi er værdi estimatet af en potentiel pris på et givet tidspunkt og i henhold til givne markedsforhold.

Evaluering af en mulighed

Finansiel teori har fastslået, at prisen på optioner afhænger af forskellige faktorer (spredning mellem udrykningskurs og aktuel pris, volatilitet i den underliggende, resterende periode, risikofri rente, udbyttesats for de vigtigste faktorer). Præmien for en option repræsenterer sandsynligheden , estimeret på et givet tidspunkt af markedsdeltagerne, for at optionen vil være i pengene på et fremtidigt tidspunkt - ved løbetid i tilfælde af en europæisk option. Ja,

Black-Scholes-model

I begyndelsen af 1970'erne lavede Fischer Black og Myron Scholes et stort gennembrud i værdiansættelsen af ​​afledte produkter, hvis underliggende er en aktie, der ikke betaler udbytte. I forsøget på at opbygge en risikonneutral portefølje, der gengiver gevinstprofilen for en option, offentliggjorde matematikeren og økonomen i 1973 en lukket formel, der gjorde det muligt at beregne den teoretiske værdi af en europæisk option. Denne model har den fordel, at den giver risikostyringsparametre for en optionsportefølje. På den anden side gør dets meget restriktive antagelser (ingen udbyttebetaling, normalfordeling, volatilitet og konstante renter) brugen upræcis.

Stokastisk volatilitetsmodel

Markedsobservation viser, at volatilitet følger en stokastisk proces, der er en funktion af tid og prisen på det underliggende. Flere modeller er blevet udviklet, herunder Steven L. Heston i 1993 , en lukket formel.

Værdiansættelse ved replikering

Under visse forudsætninger, at prisen på en option svarer til omkostningerne ved at oprette en selvstændig -financed investeringsstrategi , der replikerer optionen, men bygget på grundlag af andre aktiver end indstillingen, især den underliggende.


I mangel af en arbitragemulighed skal optionsprisen således falde sammen med det beløb, der er nødvendigt for at starte den selvfinansierede replikeringsstrategi. Faktisk skal optionen og strategien, der genererer de samme pengestrømme, have de samme produkter.

Den følgende applikation giver en bedre forståelse af implementeringen af ​​denne værdiansættelsesmetode i tilfælde af visse optioner for Cox-Ross-Rubinstein (diskret tid) og Black Scholes (kontinuerlig tid) model: https: // hedging-derivatives.herokuapp .com /

Resultat ved modenhed

Resultatet af en option, når den udløber (ofte kaldet udbetaling ) - dvs. hvad indehaveren modtager - afhænger kun af prisen på den underliggende. For et opkald er det lig med det maksimale mellem 0 og prisen på den underliggende minus fratrædelsesprisen. For et sæt er det lig med det maksimale mellem 0 og udrykningsprisen minus prisen på den underliggende.
For at beregne det samlede resultat af operationen er det også nødvendigt at tage højde for den betalte præmie for at erhverve optionen.

Brug af notationerne defineret ovenfor:
Resultatet for køberen af ​​et opkald bliver, og symmetrisk vil resultatet for sælgeren af ​​et opkald være

Resultatet for køberen af ​​et sæt bliver, og symmetrisk vil resultatet for sælgeren af ​​et sæt være.

Hvis prisen på det underliggende kan være negativ (f.eks. Raffineringsmargener ), kan resultatet af putten være uendelig. På den anden side, hvis den mindst mulige værdi af det underliggende er nul (for eksempel en aktie), kan resultatet af et put kun nå den maksimale udrykningskurs.

Numeriske eksempler

den opfordring

Forestil dig en raffinaderi ABC, der ved en st januar ved, at for sin virksomhed, vil det købe på30. juni, 1.000.000 tønder af rå olie. Den dag, den 1. st januar er råolie handelen med markedet på $ 50 per tønde. ABC forventer dog et stærkt økonomisk opsving, der resulterer i en stigning i oliepriserne. Over $ 60 pr. Tønde begynder ABC at tabe penge. Han beslutter derfor at bruge sine kontanter til at købe 1.000.000 opkald med en udnyttelsespris på $ 60 udløbsdato den30. juniog premium $ 4 pr. tønde. Hvad vil der ske kl30. juni ?

Refiner ABC har derfor beskyttet sit udbud mod en stigning i prisen på råolie, der er for vigtig for det. Denne forsikring har dog en pris. Det er op til ham at beslutte, om det er interessant for ham eller ej.

den put

Forestil en investor, som ABC på en st januar har en portefølje med en samlet værdi af millioner € 54, som består af 1.000.000 aktier i selskabet XYZ SA , købt i fortiden 40 € hver og 50 værd €, og € 4.000.000 i hans bankkonto . Han tror, ​​at XYZ får et vanskeligt år og ønsker at beskytte sig mod denne risiko. Det beslutter at købe 1.000.000 putter med en udnyttelsespris på € 40, en præmie på € 4 og udløb den31. december : Dens portefølje består af 1.000.000 aktier og 1.000.000 sætter , og dens værdi ved en st Januar er altid 50 € * 1000000 * + 4 € 1 million = 54 mio € . Hvad vil der ske kl31. december ?

Det vil sige, i alt, en gevinst på - € 4.000.000 + € 40.000.000 - € 15.000.000 = € 21 millioner og en bankkonto med en saldo på € 25.000.000 (21.000.000): der er var € 4.000.000 på en st januar plus gevinsten af € 21 millioner (de 4 millioner kontant blev brugt til at købe Put).
Da han holder tilbage aktierne, værdien af sin portefølje af 21 mio € + 15 mio = € 36 mio € , ned € 14 mio (18 mio) i forhold til den 1 m af januar. Bemærk, at denne værdi er den samme uanset aktiekursen, så længe den er under € 40. Hvis ABC ikke havde gjort noget, ville hans portefølje have været værd (€ 15 * 1.000.000) + € 4.000.000 = € 19.000.000 .

Investor ABC beskyttede derfor sin portefølje mod et fald i aktiekursen, der var for stor for ham. Denne forsikring har dog en pris. Det er op til ham at beslutte, om det er interessant for ham eller ej.

Styring af optioner og valgfri strategier

Når en virksomhed køber eller sælger en option i en finansiel institution, overfører den en del af sin risiko til den. To tilfælde opstår: enten kompenserer denne risiko for en anden risiko, som institutionen allerede havde, eller tilføjes den. I sidstnævnte tilfælde vil banken sandsynligvis ønske at slippe af med den eller reducere den.

Hvis det er en mulighed, der findes på et organiseret marked, eller hvis den finder en modpart, der ønsker at tage denne risiko, er det tilstrækkeligt at købe den tilbage (videresælge) den.
Ellers skal den styre den risiko, der genereres af optionen. For dette, det har til sin rådighed en række indikatorer, der kaldes de græske bogstaver eller mere enkelt de græske bogstaver ( græske bogstaver eller grækerne på engelsk).
Det er et spørgsmål om at dække de parametre, der danner optionskursen , en efter en .

Blandt de forskellige valgfri strategier er de 4 grundlæggende strategier beskrevet ovenfor:

og flere sammensatte strategier såsom for eksempel:

Der er mange andre afhængigt af markedsaktørens forventninger og behov.

Andre typer muligheder

Indstillingerne beskrevet ovenfor kaldes vanille ( almindelig vaniljeindstilling på engelsk), fordi de er de første optrådte, de mest almindelige og enkleste. De meget forskellige afdækningsbehov, især på valutamarkedet , har imidlertid tilskyndet til fremkomsten af ​​mere komplekse optioner kendt som eksotiske optioner .

To generationer af eksotiske muligheder findes:

Første generations muligheder

Eksempel: Som en del af styringen af ​​hans renterisiko vil køberen af ​​en 5-årig Cap 6% mod 3-måneders Euribor således se sin 3-måneders variable lånerente "begrænset" til 6% i en periode på 5 år (forudsat at fastsættelsesplanerne og at de nominelle lånebeløb og loftet er identiske).Caps, gulve og kraver er generelt kontinuerlige successioner af optioner (opkald, putter eller kombinationer) med løbetider på 3 eller 6 måneder (med henvisning til interbankrenter af samme varighed, såsom -IBOR). Disse optioner fordeles hovedsageligt mellem 2 og 10 år.

Bemærk, at udtrykket swaption undertiden er feminint.

Anden generations muligheder

Digital option eller binær option

Denne mulighed betaler en fast gevinst til køberen, når det underliggende aktiv er på et niveau højere end optionens udløsningspris for et opkald og lavere for et sæt . Dette kan være en kontant gevinst ( kontant-eller-intet- option ) eller modtagelse af et finansielt aktiv, for eksempel værdipapirer ( aktiv-eller-intet- option ).

Denne type option bruges ofte på forudsigelsesmarkeder .

Den vigtigste anvendelse af binære optioner er i samlingen af strukturerede produkter (især med garanteret kapital), fordi digital er billigere end opkaldsspænd eller put spreads .

oversigtsvindue valgmulighed

Det giver køberen ret til at vælge en efterfølgende pris, der skal bruges blandt dem, der behandles i løbet af optionens levetid, til at udøve eller ikke udnytte optionen. Da han er rationel, vælger han det niveau, der maksimerer hans gevinst.

Asiatisk mulighed

Ved udløb sammenlignes udløbskursen for en asiatisk option med den gennemsnitlige pris for den underliggende i et tidsinterval, der er bestemt på tidspunktet for transaktionen af ​​de to deltagere. Præmien på en asiatisk option er lavere end en vaniljemulighed, fordi den gennemsnitlige værdi af en underliggende er mindre ustabil end dens øjeblikkelige værdi.

Barriereindstilling

Den knock-option har en værdi på udløb, afhængigt af, om de underliggende når et bestemt prisniveau kaldet barriere, under levetid af optionen. Indstillingen er kun aktiv, hvis den når barrieren, og i dette tilfælde er dens værdi ved udløb den samme som en standardindstilling. På den anden side koster det mindre end en vaniljemulighed, da sælgers sandsynlighed for tab er mindre end i tilfælde af en vaniljemulighed.

Den knock-out option fungerer på samme måde som det aktiverende barriere option bortset fra, at barrieren indstillingen deaktiveres, når det underliggende aktiv når et vist niveau.

For at indstillingen skal aktiveres eller deaktiveres, findes der forskellige muligheder:

  • barrieren skal krydses mindst én gang, når som helst, i optionens levetid (kontinuerlig barriere)
  • barrieren skal krydses mindst en gang under en auktion i løbet af optionens levetid (diskret barriere)
  • barrieren skal krydses på modenhedstidspunktet, uanset hvad der muligvis er sket før (barriere ved modenhed eller barriere i bøde ).

En barriereindstilling i bøde kan opdeles i vaniljeindstillinger og binære optioner.

I det modsatte eksempel er køberen af ​​denne struktur i bøde faktisk lang med et opkald med stregkurs K, kort med et opkald med strykpris B (B er strengt større end K) og kort af et binært opkald med strykpris B og udbetaling B - K.

Parisisk mulighed

En af manglerne ved knockout- barriereindstillingerne er at dø, så snart barrieren er ramt. En bank, der har skrevet mange barriereindstillinger, kan således, hvis den underliggende er tæt på barrieren, spille på den samme underliggende, ramme barrieren og dermed slippe af med sine forpligtelser.

Den parisiske mulighed blev skabt for at overvinde denne mangel. Barrieren er indstillet, men muligheden for at aktivere eller deaktivere skal forblive et bestemt tidspunkt over eller under barrieren afhængigt af kontrakten. Den tildelte tid kaldes et vindue . Bemærk, at passager under eller over barrieren, kaldet incursions, ikke har nogen hukommelse. Hvis den underliggende gør en strejftog i en kortere periode, end kontrakten giver, sker der intet med muligheden. Den såkaldte "Parasian" -option holder passagerne i tankerne (se Hugonnier for prisfastsættelse af denne sidste mulighed). Så hvis tidsrammen er 5 dage under L-barrieren for at ødelægge en given mulighed:

  • du bliver to dage under barrieren, du kommer ud og muligheden er parisisk: du har råd til endnu en 5-dages indtrængen under barrieren;
  • vi forbliver to dage under barrieren, vi kommer ud og muligheden er parasisk: vi har kun råd til en anden indtrængen på mindre end tre dage, fordi de to dage efter den første indtrængen huskes.
Bermudisk mulighed (eller Bermuda)

Dette er en mulighed, der kun kan udøves på bestemte punkter i optionens levetid. På denne måde kombinerer det fordelene ved en europæisk option og en amerikansk option .

Sammensat option eller sammensat mulighed

Det underliggende ved sammensatte optioner er en standardmulighed. Da den sammensatte mulighed giver dig mulighed for at købe dækning, bruges den af ​​et sikringsagent, der er usikker på, om de skal dækkes. Der er 4 typer sammensatte muligheder: call on call , call on put , put on put og put on call . Der er to strejkspriser og to strejksdatoer.

Udskudt valgmulighed ( som du kan lide denne mulighed eller valgmulighed )

Denne mulighed giver køberen mulighed for at beslutte, om denne mulighed bliver et opkald eller et put .

Kompositprodukter eller strukturerede produkter kan også oprettes ved at kombinere flere økonomiske værktøjer inklusive muligheder. Ligeledes kan visse værdipapirer, såsom konvertible obligationer , analyseres som kombinationen af ​​en traditionel obligation og en call option.

Reelle muligheder

I 1977 bemærkede Stewart Myers analogier mellem beslutningstagningsprocesserne for indehavere af finansielle optioner og visse situationer med virksomhedsøkonomisk forvaltning. I den sædvanlige artikel, som han offentliggjorde det år, vises vilkårene og begreberne for Real Options som en anvendelse af optionsteori til virksomhedernes investeringsvalg. Den teoretiske og praktiske udvikling af reelle muligheder finder sted i tre faser over tre årtier:

  • Valuering af reelle optioner (ROV - vurdering af reelle optioner)
  • Analyse af reelle optioner (ROA - Real Option Analysis)
  • Ræsonnement med reelle optioner (ROR - Rigtig rationel option eller ROT - tænkning om rigtige muligheder)

Værdiansættelse af reelle optioner

Værdiansættelse af reelle optioner gør det muligt at træffe en strategisk investeringsbeslutning vedrørende et underliggende ikke-finansielt aktiv. Værdiansættelsen efter reelle optioner er baseret på to grundlæggende bidrag:

  • Hun betragter risiko / usikkerhed og ledelsesmæssig fleksibilitet som værdikilder for et risikabelt projekt
  • Det overvinder manglerne ved de anvendte metoder indtil nu
  • Den omgår NPV's restriktive hypoteser (foretrukket kriterium for beslutningstagere)
  • Det reagerer på grænserne for potentielle analyser og beslutningstræer.

Analyse af reelle optioner (AOR)

Meget hurtigt forstår praktikere bidragene fra evaluering af reelle muligheder ud over projektevaluering:

  • Det tilskynder beslutningstagere til at forfine deres vision ved at afklare deres hypoteser til værdiansættelsen af ​​projektet.
  • Det styrker den langsigtede vision ved at formalisere projektet over en lang periode
  • Det kræver samarbejde, gennem den detaljerede formaliseringsproces, der stammer fra en ledelsesmæssig og operationel konsensus.
  • Det stiller spørgsmålstegn ved kilderne til usikkerhed og deres indvirkning på den værdi, projektet skaber.

Det indledende arbejde med dataene og simuleringen af ​​det undersøgte projekt bidrager til den strategiske analyse, som Myers havde forestillet sig i 1977. På dette stadium bliver metoden, der var beregnet til at være et "beslutningsstøtteværktøj", et værktøj til beslutningstagning - kommunikation og formalisering af virksomhedens strategi indtil vedtagelsen af ​​en tankegang gennem reelle muligheder.

Ræsonnement for reelle optioner (ROR)

Begrebet ræsonnement med reelle optioner er udviklet af Mc Grath: "Med ræsonnement efter reelle optioner måles det største bidrag fra konceptet ikke længere i den eneste kapacitet til at undgå fejl, men bliver forvaltningen af ​​omkostningerne ved l 'fiasko ved begrænse eksponeringen for ugunstige situationer, samtidig med at man opretholder evnen til at udnytte muligheder og maksimere gevinster. ". Derfor handler mobilisering af ræsonnement gennem reelle muligheder mindre om at fange muligheder end at forstå deres skabelse og opfindelse.

En ny mere tværgående strøm (strategisk - organisatorisk) kritiserer AOR for at overveje muligheden for at udøve optionen som systematisk. Påstanden er falsk, men den almindelige empiriske fejl er, fordi der er forveksling mellem en potentiel mulighed og en reel mulighed. Anvendelsesområdet klart defineret af de første teoretikere respekteres ikke, det bliver nødvendigt at forstå hvorfor. I øjeblikket er forskning fokuseret på metoder til at skelne mellem virkelig eksisterende muligheder og ideelt eksisterende muligheder. At indrømme en mulighed som reel kræver en bedre proces for at forstå træningskapacitet.

Tillæg

Bibliografi

  • JC Hull, optioner, futures og andre afledte aktiver , Pearson Education, 6 th  2007.
  • Christopher Dembik, Binære optioner, det mirakelprodukt for uerfarne investorer , Alt om mine investeringer, 2012
  • Paul Wilmott, Quantitative Finance , Wiley, 2 nd  edition 2006.
  • Octave Jokung Nguéna, Matematik og økonomistyring: Applikationer med korrigerede øvelser , De Boeck, 2004.

Relaterede artikler

Noter og referencer

  1. Jean-François Lemettre, Fra børser til markedsvirksomheder: Kapitalhandel i uroen i markedsøkonomien , Presses Universitaires de Sceaux, Éditions L'Harmattan, 2011, ( ISBN  2296551963 og 9782296551961 ) s. 36-39 ( læs online)
  2. (i) Fischer Fischer Black og Myron S. Scholes, værdiansættelse af optioner og Corporate Forpligtelser i Journal of Political Economy , vol.  81, nr .  3, s.  637-654, maj / juni 1973 (på engelsk).
  3. (in) Steven L. Heston, En lukket form løsning til optioner med stokastisk volatilitet med applikationer til obligations- og valutamuligheder i The Review of Financial Studies , Vol.  6, nr .  2, s.  327-343, sommeren 1993 (på engelsk).
  4. V. Blum (2010) "Reelle optioner, opgørelse over anvendeligheden af ​​en evalueringsmetode, der fanger risikoen", Gestion 2000, s.19-34
  5. (en) Trigeorgis, Lenos. (Efterår1993) Reelle muligheder og interaktioner med økonomisk fleksibilitet. FM: Journal of the Financial Management Association, bind. 22 Udgave 3, s. 202-224
  6. (en) Kulatilaka, Nalin; Perotti, Enrico C. (Aug98), Strategiske vækstmuligheder, Management Science, Vol. 44 Udgave 8, s. 1021-103
  7. Blum V. (2009) "Kortvarig finansiel logik versus langvarig finansiel logik: tilbagevenden til ægte kapitalisme" i "Den agile virksomhed", redigeret af Jerôme Barrand, Dunod
  8. (da) Gunther McGrath Rita, (Jan1999), FALLING FORWARD: REAL OPTIONS RESONING AND ENTREPRENEURAL FAILURE, Academy of Management Review, Vol. 24 Udgave 1, s13-30
  9. Marie-Hélène Perez; Céline Bérard (mar / apr.2009), Værdsætter usikkerhed: Forstå dynamikken i virkelige optioner. Revue des Sciences de Gestion, udgave 236, s35-41